十几年来中国股市迎接进来了几千万的股民，熙熙攘攘的股民到底拿了多少钱进入了这个结构与制度存在严重缺陷的股市？这是一个无法精确统 计的数字。但无法精确并不意味着不可以通过经济学理论测算。因为股民的钱都是通过“股票”这个媒介置换进入这个市场的，并通过“股票”这个媒介使这些钱流向了市场的各个方向。 

   制度差价产生7000亿黑洞

　　我们可以先从微观角度来测算。中国股市现在是由1300多家上市公司组成，新近设立的中小企业板在发行、上市等环节照抄了主板的规则，实际表现也是沪深老股市场的翻版，所以可先以中小企业板前八只股票为例计算。八只股票从一级市场发股票融资合计约为23亿元，但这只是中签股民的支出，二级市场投资者从市场买入股票的支出要远远高于实际融资。当天买入的投资者资金付出为35亿多元，按累计100%置换完原中签股计算，二级市场投资者的资金投入约在45亿元左右。企业融资1万元，而市场的终极资金付出却高达近2万元。这种投资者从市场投资买入股票与融资企业实际获得的资金差距之大，用经济学语言表述就是，这种融资系统的“效率低下”和“存在制度黑洞”。当然产生这种问题的原因现在笔者已经搞清楚了——这是多年来中国股市存在的特有的股权分置问题，存在特有的市场二次超溢价问题，以及市场结构单一层次的垄断管制。

　　由中小企业板的数据可类比测算得出中国股市发行上市的1300家上市公司的投资者，在这十几年为此付出了多少资金？中国股市这十几年共发行股票融资9000亿元左右，市场投资者承接买入这些股票的实际资金付出就相应高达16000亿元以上。这其中存在的制度差价6000亿元～7000亿元资金已经被过去的新股申购资金主力和现在的市值配售在结构黑洞中吞噬了。(市值配售只是近两年的政策，所以这部分利益股民分享的不多。)

　　十几年来随着股市的潮起潮落，几千亿股流通股股票在千万股民手中循环往复，几千万投资者交纳的印花税累计为3000亿元，券商手续费为2500亿元，这些真金白银的市场运行成本资金当然也都来自投资者群体。再加上过去多年中，一部分庄家获利离场获得的资金1000亿元～2000亿元，也是来自股民。

　　挤压泡沫导致10000亿亏损

　　由此可知，中国股市几千万投资者大的资金账目就比较清楚了，投资者的资金付出应该在23000亿元左右。再看看所得，所得东西只有两样：一个是流通股股票，一个是分红派息的收入。其中，分红派息十几年的累计只有700多亿元，少得可怜！

　　股民花钱买的股票价值，即两市流通市值就是另一所得，现在算来大概是在13000亿元左右。如果我们再深入分析看一下，其中还存在“时间累进挤压效应”。所谓“时间累进挤压效应”是指高扩容市场，不断加入新的股票市值，若总流通市值不变，则原有流通股市值必然被挤压减少，也就是新股上市增加市值、老股下跌市值减少。从表面统计数据看流通股市值不变，但反映在真实的原有投资者身上，其财富是有损失的。这几年笔者写文章总是发现流通市值在13000亿元左右，但每年又都有将近1000亿元的新上市流通市值，2001年13000亿元市值的股票，现在只有10000亿元不到；去年13000亿元市值的股票，到今年就要打接近9折了。所以整体看，投资者持股时间越长亏损越大，只要看以上宏观经济分析数据就可以得出这个结论。这是淘汰产生幸存者的模式。

　　投资者的实际损失是远远高于表面市值数据的，我们就非常清楚地看到了股市投资者至少已经出现了10000多亿元资金损失。

　　股票亏损并不可怕，如果所买的股票有价值的话总有价格回升的时候。但恰恰这个已经被“挤出泡沫”的10000多亿元的股票，还是没有投资价值的股票，还是“市盈率高企”的股票，还是市净率极高的股票，还是不能承受“国有股减持”之重的“东西”！这一切不能不让人产生疑问，几千万投资者用23000多亿元人民币买到的到底是个什么“东西”！有人轻易得出判断说股价高是泡沫，那就要问一问股民真金白银的人民币怎么就变成了“泡沫”？是谁将“泡沫”卖给了股民？请“泡沫论”者来回答这个问题。

　　单向金融食物链难以维系

　　几千万投资者从前门进入中国股市而买入的流通股股票，亏损严重，真金白银的人民币变成了“泡沫”。就在社会财富被扔进中国股市这架庞大机器里在“狂挤泡沫”的同时，与此形成明显反差的是从中国股市后门进入市场的一大堆利益阶层却笑逐颜开：国税部门收税3000亿元人民币，券商若不沾惹二级市场也是稳获抽头收入2500亿元。但获利最大的还是上市公司非流通股股东，赚的更是盆满钵满。谁说中国股市有风险？非流通股股东对这个市场的投入，整体是3800亿股，平均每股资产折价为1元多，合计为4500亿元资产投入，(注：这些非流通股未上市前的转让价格为净资产左右)。但上市后这部分股票如果按净资产计算都增值为10000亿元了，更别说按市场价值算了，若按市价计算恐怕怎么也值3、4万亿元。这许多的钱，还银行账，还大股东，还承销券商的承销费，甚至有给个别人的上市好处费……

　　从生态系统看，中国股市是一个单向的金融食物链，提供这个系统运行的资金都来自与下层的千万股民，而其他诸多利益团体都从这个群体汲取金钱。维系这个系统一拨一拨行情运行了13年的原因，是不断有投资者拿大量金钱从前门进来。但是，投资者却永远得不到应有的回报，中国股市总将“泡沫”披上股票的外衣卖给股民而后就挤泡沫。长此以往，谁还愿意，谁还敢再进入呢？一旦没有人进场了，一旦单向金融食物链断裂了，中国股市将何去何从呢？ 　　作者：张卫星

又传史美伦辞职--只是返港休息 去向现在不能说

图为证监会副主席史美伦(资料图片)

　　史美伦“壮志未酬” 三公原则希望推崇、坚持

　　传有关方面已批准证监会副主席史美伦辞职请求

　　特约记者 罗绮萍香港报道

    为第一位出任中国证监会副部级官员的香港人，史美伦的去留总是令人瞩目。

　　香港媒体昨日引述消息人士称，中国证监会副主席史美伦的辞呈终获国务院批准，但她仍会继续出任中国证监会首届国际顾问委员会副主席，中央已决定提升证监会主席助理桂敏杰为副主席，桂的职位则会由发行监管部主任姚刚接任。

　　报道引述消息称，史美伦求去与身体健康有关，特别是经历重大手术之后，她需要更多时间休养。

　　一位中国证监会消息人士对本报说，史美伦已经有一段时间没有到证监会上班，传闻是身体不好，基本上她已经没有视事了，但证监会内部没有发出她已辞职的文件。

　　7月23日下午，史美伦女士透过友人向本报表示：“多谢大家的关心，我的身体没事”。对于她是否将离开中国证监会，史美伦女士表示现阶段尚不能作出确定的答复，至于未来的去向，现在也未便公开。

　　早在2001年3月史美伦到北京上任中国证监会副主席的第一天，已有人认为她“水土不服”干不长。现在盛传她真的不干了，表面原因是身体不好，更深层的原因是她无法尽展所长。

　　史美伦1991年加入香港证券及期货事务监察委员会，1998年起担任香港证监会副主席，她一向以工作拼搏见称，早于2000年底她辞任香港证监会副主席职务时，已有证监会人员向传媒发出匿名信，指她是因为入医院动大手术，要休养身体才辞职。史美伦当时回应传闻称，自己的健康还可以，只是希望休息一下，才考虑未来的动向。

　　一名与史美伦有深厚交情的人士对本报说，史美伦离任除了因为健康理由及想更多时间陪伴家人外，更重要的原因是感觉未能尽展所长。

　　史美伦进京，缘起原国务院总理朱镕基。

　　为了加强对中国股票市场的监管和国际化步伐，中国证监会曾先后聘任香港证监会前主席梁定邦以及前副主席吴伟骢作为顾问，更将已派驻香港中银国际的“海归派”高西庆调回北京出任中国证监会副主席，高西庆引荐史美伦进京，与他并肩作战，务求令内地证券市场规范化进程加快，以迎接入世后国内外证券业更为激烈的竞争。

　　史美伦与高西庆的战友关系，始于上世纪80年末在美国高特兄弟律师事务所同事，其后高西庆返回北京，出任中国证监会首席律师，史美伦则在香港证监会打拼，两人在H股在港上市、《证券法》咨询时都并肩合作，希望中国的股市尽快与国际接轨。

　　但当时他们已遇到不少阻力，据史美伦向友人透露其中一个例子，当年《证券法》的初稿定为大股东的股份禁售期为两年，史美伦及高西庆搜集了国际主要市场的监管规定，显示大势所趋是禁售期为一年，但最后定稿是”三年”。

　　这名友人续称，最令她不习惯的，是一些媒体往往断章取义地演绎她的公开言论，造成股市大幅波动。另外凡是中国证监会出台加强监管市场的政策，令股市下跌，一些市场人士就会怪罪于她，最后令很多改革政策根本无法推出。

　　2003年1月，高西庆离开中国证监会，其后，史美伦也向国务院递交呈辞，但被挽留。

　　至于市场关注史美伦会否重返香港证监会，接替将于明年9月约满的香港证监会主席沈联涛，消息人士表示机会甚微，因为史美伦认为香港的证监会工作，对她个人来说已缺乏新的挑战，加上健康问题仍是一个重要考虑。另外她在离开香港证监会近4年后，现时已时过境迁，史美伦要再创高峰，必须重新安排左右手，“铁娘子”也有软下来的时候，这样繁重的工作，已非史美伦现时的心理及身体状况可以承受。

　　至于盛传会升任中国证监会副主席的桂敏杰，报道指他升职与史美伦离任没有直接关系，中国证监会的编制应为一正五副?不计负责党委的副主席?，连同史美伦，现在还缺两名副主席，中央决定先补一名。

　　本报记者何华峰对本文亦有贡献

责任编辑：屠筱茵