3月14日，温家宝总理 在记者招待会上谈及未来宏观调控时，提出不仅要“区别对待、有保有压”，同时强调要注重采用“经济机制的调节和经济手段的调节”；时隔两天，即3月16日，央行宣布自3月17日起，将住房贷款利率上调0.2个百分点。我们认为，央行的这次房贷利率上调，充分体现了“有保有压”的宏观调控原则。

    利率政策作为宏观调控的重要经济手段之一，在2005年可能将被更多的采用。根据目前的经济数据和未来预测，估计今年基准利率会上调25－50个基点。当然最后的决定还要看今后几个月的数据以及各部委间的协调。

    利率政策启动

    3月16日，央行发布消息，决定自3月17日起，将住房贷款利率由目前的5.31％上调至5.51％，并将住房贷款利率的基准利率提高至5年期贷款基准利率，即6.12%；而对房地产价格上涨过快的城市或地区，其住房贷款首付比例从20％提高到30％；同时，将超额准备金利率从1.62％降至0.99％。

    其实，在央行本次利率政策调整之前，我们近期一直在呼吁尽快实行利率上调，并特别提出了利率政策要关注房地产价格的论证。我们认为这次利率变化主要是针对两个问题，一是抑制房地产价格过快上涨，二是在抑制中长期贷款的同时鼓励银行发放流动资金贷款。据此判断，央行此举充分体现了有保有压的调控思路。

    此次利率调整对市场带来的影响主要有三个方面：

    超额准备金利率的下调将使银行更多地发放流动资金贷款和购买债券（尤其是短期债），债券价格可能会上扬，而央行票据利率下跌，这将刺激债券市场的发展，并降低央行的对外汇占款的冲消成本；

    5年以上房地产贷款利率平均上升幅度将大于20个基本点，银行可能对资信较差的贷款人或拥有多套房子的贷款人收取高于5.51％的利率，这将在一定程度上遏制房价上涨；

    将住房贷款利率与5年期以上贷款基准利率挂钩，意味着将来如果上调基准利率，住房贷款利率将随之上调，从而扭转了去年加息时住房贷款利率上调幅度较小，而给市场造成的“政府不敢上调利率”的错觉。

    此次利率变动之后，我们认为今年依然存在上调基准利率的可能性。不过，基于这次利率的变化，我们将原来基准利率全年上调50－75个基本点的判断修改为上调25－50个基本点，并维持加息最可能在2－3季度的判断。央行将密切关注这次政策的效果，不排除进一步提高住房贷款利率和下调超额准备金存款利率的可能。

    调控手段由行政化到市场化

    从央行此次行动，结合温家宝总理在记者招待会上的表态，我们可以判断，2005年的宏观调控手段将发生根本性变化，2004年不得已而为之的某些行政手段将被更多的经济手段所取代。

    3月14日温家宝总理在记者招待会上谈及宏观形势时指出，目前宏观经济中存在的问题是，宏观调控的基础还不巩固，粮食增产、农民增收的困难加大，特别是生产资料价格上涨的幅度大了。固定资产投资的规模极有可能反弹，煤、电、油、运依然紧张。一、二月份，电力增长12％，但是25个省、市、区发生拉闸限电的现象。对此，总理强调要更加注重区别对待、有保有压，注重采用经济机制的调节和经济手段的调节。

    央行此次上调房贷利率和存款准备金，既是利用经济手段进行宏观调控的具体体现，也是遵循了有保有压的调控原则。

    目前，中央在考虑通货膨胀问题时已不仅仅看CPI，而是注重生产资料价格和油、电、煤、运瓶颈。中央已经明显感觉到固定资产投资反弹的压力。作为经济手段重要内容的利率政策将在今后进一步的宏观调控中受到更多重视。

    这也是为什么自去年底开始，我们就一直建议加息的重要原因，当时我们还提出了加息时间表和预测幅度。